有一个赛道这两年的表现仅次于白酒和电子，那就是医药。尤其是在从去年到今年上半年，医药生物指数基本上是全市场表现最好的行业之一。2019年医药生物指数涨了34%，2020年涨了52%，尤其是上半年就涨了67%，这直接导致上半年前20名的公募基金里出现了18个医药基金，而且99%的基金经理在上半年都没跑赢医药指数，这绝对是医药的大牛市了。也正是因为这样独领风骚的表现，才让很多投资者又犯了跟风的错误，很多人在年中市场最疯狂、医药涨幅数据最刷屏的时候投资了医药股，那么下半年的损失就很大了，整个医药指数最低的时候调整了14%，部分个股已基本腰斩。虽然年底这波行情医药明显反弹，但除了少部分的龙头外，大部分医药股都没有恢复到年中。
那么问题来了，2021年医药板块会重复今年上半年的大牛市还是下半年的震荡市？回答这个问题，我们要从长期和短期两个维度来分析。
长期来看，大医药赛道的确属于具有核心价值的朝阳产业，既有消费属性，又有科技和制造的属性。
最重要的是必选消费的属性，不管什么时候生病都得看病吃药，本身是个刚需，而且未来的发展符合消费的核心发展趋势，一个趋势是人口老龄化，另一个趋势是人均收入提升带来的消费升级。中国目前的人均医疗卫生支出只有400多美元，而美国是接近1万美元，差了20多倍，而中美的人均GDP差距只有6-7倍，而且我们的人均收入增长比美国还快，未来的人口结构也会比美国更偏老龄化，我们的医疗卫生支出不应该比美国少这么多，这个不合理的差距就是未来的增长空间，这是医药投资的一个基本背景。所以，近十年来医药指数虽然中间有明显的波动，但中枢总体还是向上的，医药生物指数涨了140%，年化收益在9%左右，排名第四，仅次于食品饮料和家电这两大消费赛道以及被中国中免带起来的休闲服务，而且其中并不是主要靠拔估值，业绩的提升占了大部分。
除此之外，和一般的消费品相比，医药还有一部分科技和稀缺的属性。首先，医药产品显然更加复杂，技术含量也更高，比如开发一款创新药可能需要动辄数以亿计的研发投入和动辄十年的研发周期。其次，由于医药关乎生命安全的特殊属性，所以行业一直处于严格管制的状态，这也在一定程度上导致了医药行业的稀缺性和供不应求的行业格局。
综合来看，未来十年是中国人口老龄化和国产化加速的阶段，所以整个医药生物板块的表现应该与过去十年类似甚至更好，增长的确定性依然较强。
但这是不是意味着医药就不会有大的周期波动，或者说明年医药就能一直这么牛呢？显然不是。这个问题从年中策略会的时候我们就在提示大家，很多会员朋友在社群里说医药最大的优势是稳定，认为投资医药可以稳定的赚钱，其实历史上医药板块的周期波动也很大，尤其是2016-2018年，内部行业监管叠加外部宏观环境转换，导致医药生物指数在2016-2018年跌了35%，三年内几乎没什么好的赚钱机会，尤其是2018年，在整体A股熊市的拖累下，所谓坚挺的医药板块也在一年内跌了28%。再往前看，21世纪的头五年医药生物指数基本也是持续下跌的。而且，这并不是A股的特例，从海外成熟市场来看，也是如此。比如全球最大的制药公司辉瑞，在21世纪初也出现过十年不涨的尴尬情况。
周期的波动无非是来自于估值和业绩，上涨要么是因为估值提升，要么是因为业绩改善，反之也是一样道理。
先来看看过去两年为什么涨。2019年初到2020年7月市场见顶，医药生物指数累计涨了120%以上，但与此同时整个板块的PE从26倍大幅提升到81倍，上涨了213%，板块内各公司PE的中位数也从28倍大幅提升到65倍，所以很明显，如果以整个板块来看的话，过去两年整个医药指数的上涨基本是靠估值提升，业绩甚至是有所下滑的。即便是龙头公司，估值的贡献也超过了业绩的增长，比如恒瑞医药股价涨了2倍，但业绩只增长了50%左右，估值从50倍提升到100倍，迈瑞医疗股价涨了3倍左右，但业绩只增长了80%左右，估值从37倍提升到77倍左右。
明年估值能不能继续提升？
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